去年至今，货币政策宽松已经两年，但是对于降低企业融资成本、帮助实体经济复苏来说，效果并不佳，根源就在于经济下行环境下，银行要求风险溢价上升、惜贷，信用扩张传导不畅，而解决这个的药方，就是放开直接融资输血实业，管理层已经开始降低公司债和企业债发行门槛、筹划股票注册制，未来产业债规模将继续大幅增加，叠加明年后年为城投债到期高峰，地方债务置换规模也不小，明年债市扩容将继续，供给带来的压力不容小觑。随着经济的下行，过剩产能出清加速，违约将常态化，个券和行业分化加剧，预期到的违约事件对于整个市场冲击较小，超预期违约事件冲击较大。而在扩容和违约常态化下，个券收益率受企业和行业资质波动影响更大，信用债研究要求“精细化”、“股票化”。