上周二级市场收益率并未明显下行，除了与利率债的联动之外还体现出两点：一是经济下行压力导致微观主体资质下沉预期未除。高频数据进一步恶化，信用事件层出不穷，山水水泥作为股权纷争的违约个案，虽然债务被兜底，但对于信用风险的变化并无指向意义，市场因而也未有响应。二是信用利差处于较低水平，信用债波动或有放大。3季度以来机构多以加杠杆的形式参与信用债行情，导致信用利差被压缩至极低位，信用利差对信用风险补偿不足。资金宽松对信用利差压缩的边际作用在减弱，信用风险主导力量上升，之后信用债或面临一些调整的压力。