本轮供给侧改革将是渐进和相对温和的，类似1998-2002年激烈去产能的情形难以再现。煤炭、钢铁等产业进一步的去产能相对困难，地方政府在就业、税收的压力下关停过剩产能的动力不足。同时在新兴产业中，虽然高端制造业、服务业正在快速崛起，但还未找到类似2002年出口、地产这样拉动新一轮周期的经济增长点，这都决定了供给侧改革将在稳需求的大背景下开展。

　　供给侧改革的落地可以提高经济效率，同时有效缓解产能过剩问题。但供给侧改革核心的矛盾在于大幅去产能，这个可能并不容易，会牵涉到地方利益、职工安置等一系列问题。我们预计在做供给侧改革的同时，也需要依赖需求端托底来稳定经济，最终实现在社会阵痛较小的情况下经济增长方式的转变。

　　在中央经济工作会议“尽可能多兼并重组、少破产清算”的精神下，预计过剩产能行业债券可能出现明显分化，行业龙头会在兼并重组中做大做强，相关企业的债券存在投资机会，而资质较差企业发行的债券则会存在较大风险。

　　供给侧改革力度大小直接关系到2016年经济能否站到6.5%以上或者何时经济能在L型底部企稳。当前供给侧改革最紧要的目标是去产能、去杠杆和去库存。

　　对就业的影响不像1998年压力那么大，现在已经开始出现结构转型，过剩产能行业的就业占国内整个就业比重10%的左右。关键的问题是，因为现在过剩产业的特性，叠加潜在经济增速下行，外部压力导致本轮去产能进度恐怕要慢于预期。如果通过宽财政和适度宽松货币政策稳住需求，经济将阶段性底部企稳，债券市场将维持震荡格局。

　　对债券市场投资者，供给侧改革最需要关注的是对于一些过剩产业的信用风险，这些行业中可能会有一些亏损严重、缺乏再融资能力的企业面临违约。现在来看，钢铁、煤炭、水泥、有色、机械等行业压力较大。对此应当加强个券与行业甄别，控制信用风险。

　　目前我们比较看好中短期中高等级信用债，其静态收益率较利率债更有优势，同时，在资金利率稳定的情况下，其利率风险不大，套息空间稳定。对于长期利率债而言，考虑到信贷投放加快，资金加速进入房地产等市场，投资时机尚需等待。另外今年转债交换债发行会增加，这也提供了更广泛的投资标的。

　　从债券品种上看，利率债一季度供给量较大，加之基本面有企稳可能，波动有所加大，但同时也提供了波段操作的机会；而信用债，近两年来陆续出现一些违约事件，信用风险显著升高，需要加大信用甄别力度；在信用利差非常窄的情况下，主要以持有高等级、弱周期行业的信用品种为主，将风险控制放在首位。