信用风险仍在发酵而非收敛，交易所债市流动性风险大于银行间。不过，在实体经济融资需求依旧疲软、央行货币政策维持宽松的态势下，我们仍然维持高等级信用债信用利差难以显著扩张的判断。违约风险的暴露并不是短期波动，而是伴随过剩产能淘汰和产业结构调整的一个较长过程。伴随着市场风险偏好的下降，真正低风险高资质的信用债仍然是市场稀缺品，中长期伴随利率债收益率的下行还有下行空间，可以坚定作为底仓，甚至在调整中择机增持。而对于低资质品种，过低的信用利差向上重估恐怕还没有完成。未来的违约可能会逐步证伪“看规模”、“看股东”等简单粗暴的择券原则。