影响转债估值的三个边际不利因素：一是随着转债一级市场开闸，传统转债供给也将陆续出现，有助于缓解二级市场的券慌。值得一提的是，我们注意到可交换债一级发行情况极为火爆，各路资金参与其中，这是低回报时代的必然反应，也是对潜在供给的激励；二是由于新型打新基金崛起，俨然是增强型的类债基金，对一级债基等存在一定的替换效应，加上山水事件导致保险赎回相关债基，都在一定程度上削弱转债的需求群体；三是股市大震荡区间难改，临近上限区域时，投资者风险偏好下降、止盈冲动也不利于转债估值。不过，鉴于潜在供给规模仍有限，投资者仓位均很轻，加上持有转债的机会成本很低，股市仍有结构性机会，转债市场高估值的状况将在较长时间内持续。简言之，重申未来转债市场需求弹性超过供给弹性带来“博弈牛”的色彩会逐步淡化，估值高企仍将长期存在，但短期存在小幅压力。